景华资产叶本茂致投资者的一封信：机会远大于风险 关注AI、人形机器人为代表新技术领域

专题：资本市场大咖2025新春寄语：灵蛇献瑞 新程可期

　　来源：景华资产

　　各位尊敬的投资者：

　　新年好！在过去的一周多时间里，我们度过了一个喜气洋洋的春节。从气候来看，今年的冬天是一个暖冬，相比于过去几年，这个春节也少了一些寒气，多了一份暖意。

　　从2020年的新冠疫情，到2021年的持续封控；从2022年的俄乌战争，到2023年的悲观阴跌，再到2024年的市场剧烈波动。过去几年的春节，各种突发事件和对经济未来预期的担忧使得节日的气氛也淡了不少。不过今年的春节，我们能够明显感受到以往节日的气氛在回归。大家有更多的意愿去出行、去旅游、去消费，也收获更多与家人团聚的喜悦。

　　回顾过去一年的投资，我们经历了2024年初市场剧烈踩踏导致的大幅下跌，也经历了新村长换人之后的快速反弹；体会了二三季度市场连续阴跌的悲观绝望，也体会了9•24政策和市场的历史性转折之后所带来的大幅上涨。

　　在市场的剧烈波动中，作为基金掌舵人，我们主要做了两件事情：

　　一是在市场下跌过程中有效控制住了净值回撤；

　　二是在市场出现转折之后的上涨过程中赚取了与市场涨幅相匹配的收益。

　　首先在净值回撤控制上，我们坚持做难但是正确的事，坚持景华资产特色的“精品投资理念”，做纯粹的研究和自下而上的精选个股，去投资那些“能够长期不断创新高标的”。在2024年，我们投资的大部分主要标的都实现了很好的盈利成长，在不好的经济环境中反而这些真正优质的公司能够显现出来。这些标的在波动的市场中体现了很强的股价韧性，个股表现的稳健使得整体组合回撤控制优秀，除了年初踩踏，大部分时间产品净值最大跌幅都控制在10%以内。

　　其次在赚取产品收益上，得益于控制好了产品净值回撤，尽管市场波动剧烈，我们保持了非常良好的投资心态和持股耐心，在市场最低迷的时候我们敢于对部分个股逆向建仓，抓住个股阶段性底部的时机选择。在9•24市场拉升之前，我们就已经保持了产品的高仓位运作，很好的赚取到了市场拉升上涨的收益。同时在个股层面，我们深度挖掘的如东鹏饮料、三环集团、海光信息等重仓品种呈现出牛股走势，也为产品收益提供了很好的贡献。产品基本做到了我们想呈现给客户的“熊市少亏钱，牛市能挣钱”的表现。

　　回到对2025年市场的判断和投资的思考上，我们的观点很明确，机会远大于风险。从我们的思考中有以下几个方面是值得跟大家分享的：

　　一、政策的转变是“道变了，而非术变了”。我们一直认为9•24以来的市场转折是具有历史性意义的，政策的转变也是关键性的。从中央经济工作会议、政治局会议等高级别会议到各部委具体细化政策的快速落地实施，实质上已经回到 “以经济建设为中心”。这是“道变了，而非术变了”，只要政策导向回到正确的轨道上，经济回复的方向就是明确的，理解这一点是当前最大的宏观，至于短期经济数据的恢复是早一点晚一点都没有那么重要了。

　　二、市场依然被大幅低估，对关键的政策方向性变化，存在较大的市场定价预期差。市场的热情逐步回归稳态之后，相比9•24之前市场极度悲观的位置，沪深300指数抬升的幅度不到20%，但是市场关注的焦点和交易状态的变化却是巨大的。举一些例子，9•24之前市场会担忧经济崩盘，而现在是关注经济数据好转的幅度够不够；之前市场会预期不搞经济了，而现在讨论的焦点是经济支持政策的力度是否够大。相比于市场状态的变化，指数点位抬升的幅度是非常保守的，存在着不小的定价预期差。而从与海外市场估值对比来看，目前沪深300指数12.3倍的PE-TTM，而美国道琼斯指数达到33.3倍。目前国内市场的估值依然是被大幅低估的。

　　三、市场担心的一些风险因素可能比预期的要好。首先是美国总统换届之后特朗普第二任期对中国的关税威胁目前看比大选时威胁要加征60%的说法要温和许多。其次是国内房地产成交的起稳回升使得对地产持续低迷的担忧减弱。再有就是台海出现战争的风险随着政策重心转向搞经济而大大降低。这些风险因素的释放和减缓有助于改善市场情绪。

　　结合以上几点分析，我们认为2025年市场整体上机会远大于风险，大环境的变化也会使市场存在更多的获利机会。我们投资的重心也会更多的从之前的“控回撤”转到“抓收益”上面来。在机会的把握上，我们认为机会点会体现在如下一些方面：

　　优质制造业公司存在盈利持续增长的机会。过去几年的经济低迷期里，反而使得真正具有持续成长能力的一批优质制造业公司显露出来，这些公司在经济低迷期都能够保持良好的盈利增长。同时，这些制造业公司在海外市场显现出来的竞争力也在不断增强，很多公司积极“出海”，打开了新的成长空间。在经济改善的环境里，这些公司更加具有盈利持续增长的机会。

　　以AI、人形机器人为代表的新技术趋势是值得关注的成长方向。2024年以来，具理解推理能力的AI大模型技术迭代加快，大模型训练及算力爆炸式增长。同时AI在行业上的应用尤其是在无人驾驶、人形机器人等领域的发展取得了令人瞩目的成果，极大的推动了这些新兴领域的进步和可商业化产品的实现。2025年随着这个趋势的延续，以AI、人型机器人为代表的新兴技术领域将反复成为全球成长的关注焦点，也会涌现很多的投资机会。

　　股票市场未来的走势取决于未来，而不在于过去！在新的一年里，我们将坚定的践行我们信仰的“精品投资理念”，以专业的态度在追求绝对收益、创造财富的道路上继续前行。同时也衷心感谢投资人在过程中对我们的信任和不离不弃。

　　最后，祝大家身体健康，投资顺利！

　　景华资产  

　　2025年2月8日